【视频】黄海洲：世界又回到利率周期轮回的原点，全球货币体系亟需改革

近期, 中国金融四十人论坛（CF40）联合彼得森国际经济研究所（PIIE）在华盛顿共同召开CF40-PIIE第二届中国经济论坛，会议主题为“中国经济形势及金融改革：稳定还是停滞？”。CF40成员、中国国际金融公司董事总经理黄海洲在此次华盛顿会议上以“货币政策的国际协调”为主旨发表了演讲。

黄海洲指出，从全球来看，目前许多国家面临低利率甚至负利率环境，主要国家中只有中国和美国例外。二战后，利率水平很低，全球建立了布雷顿森林体系。随着世界经济逐步恢复，利率一路走高。1971年布雷顿森林体系开始解体后，全球出现了十余年的高通胀和低增长。得益于美联储主席的PaulVolcker将联邦基金利率提高到20%和1985年的广场协议和1987年的卢浮宫协议，全球通胀及美国10年期国债收益率水平逐步下降。在新形势下，全球走向浮动汇率和放开资本管制，各国货币政策转向通胀目标制，形成所谓的布雷顿森林体系Ⅱ。

黄海洲认为，布雷顿森林体系Ⅱ到2008年之前运作得相当好，不少国家出现了低通胀和高增长的“大稳健”时期。但2008年全球危机之后，现在许多国家还面临通缩，我们又回到了1945年的利率周期大轮回的原点。他认为全球主要国家需要开启新一轮的谈判，改革全球货币体系。

以下为黄海洲演讲实录及视频，中文版演讲实录由CF40秘书处翻译，经作者审核

全球利率周期大轮回和全球货币体系改革

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我主要讲一下货币政策的国际协调，我们面临的短期前景，以及长期来看应该如何应对。

从美国的情况来看，2008年前金融和住户两大部门的杠杆率不断攀升，后来出现了次贷危机。目前看去杠杆过程已经完成，继去年12月的一次加息后，今年12月可能再次加息。现在市场关注的是资产价格水平问题。三轮量化宽松（QE）带来的负面效应是过早推高了资产价格。在现在GDP增长率仅为危机前的三分之二、通胀风险尚不明显的情况下，市场十分关注资产价格水平是否会对货币政策形成制约。

欧元区的情况是，在2008年以前形成了高杠杆，但危机后去杠杆的进程并不明显，一些边缘国家的杠杆率水平仍然堪忧。欧洲的结构性改革已经进行了30多年，还在进行中。一些国家的政府债务水平仍然偏高。

从中国来看，部分企业部门和整个住户部门的杠杆率仍在上升。我们的看法是财政政策仍有放松空间。人民币汇率已经接近均衡水平，尽管目前市场仍有一定的贬值压力。如有必要，中国仍可以降息降准，更重要的是财政政策可以发挥更大的作用。

从全球来看，目前许多国家面临低利率甚至负利率环境，主要国家中只有中国和美国例外。从1945年到2016年，我们走过了一个利率周期。美国十年期国债利率从1945年的1.6%上升到1980年的接近16%，又一路走低到2016年的1.6%。

二战后，利率水平很低，全球建立了布雷顿森林体系。随着世界经济逐步恢复，利率一路走高。到1971年布雷顿森林体系开始解体，全球出现了高通胀和低增长。美国CPI达到了15%，法国和英国则达到20%以上。

时任美联储主席的Paul Volcker在1979、1981年两次将联邦基金利率提高到20%，以应对高通胀。1985年的广场协议和1987年的卢浮宫协议之后，全球通胀及美国10年期国债收益率水平逐步下降。各国货币政策转向通胀目标制。有些人将这一时期称为布雷顿森林体系Ⅱ。

这一体系运作得相当好，不少国家出现了低通胀和高增长的“大稳健”时期。但2008年危机之后，许多国家至今仍然面临通缩，我们又回到了利率周期大轮回的1945年原点。我认为，在应对70年代的滞胀方面，在全球层面的两次合作非常重要：一是1985年G5国家达成《广场协议》，二是1987年G7国家达成了旨在稳定美元汇率的《卢浮宫协议》协议。

刚刚结束的G20杭州峰会强调全球财政和货币政策的协调。我认为全球主要国家需要开启新一轮的谈判，改革全球货币体系。

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